投資時(shí)，我常問(wèn)自己三個(gè)問(wèn)題，第一，行業(yè)對(duì)不對(duì)，是否符合社會(huì)未來(lái)的發(fā)展方向，行業(yè)是否有成長(zhǎng)空間；第二，是不是一個(gè)好公司，團(tuán)隊(duì)的管理能力好不好，商業(yè)模式成不成功；第三，公司的估值高不高，公司的價(jià)值是不是已經(jīng)完全在股價(jià)上體現(xiàn)出來(lái)了。

一、定方向——行業(yè)前景是否可觀？

既然是涉及到汽車，就不可避免的要討論下，無(wú)人駕駛汽車的出現(xiàn)是否會(huì)顛覆汽車租賃行業(yè)？

可以說(shuō)，每一個(gè)時(shí)代都會(huì)有一項(xiàng)顛覆性的技術(shù)出現(xiàn)，伴隨而來(lái)的是新的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生、新的公司出現(xiàn)，被顛覆者隨之消亡。在60年代到70年代，計(jì)算技術(shù)的興起，這時(shí)大型機(jī)出現(xiàn)，隨之興起的是IBM、Sperry、霍尼韋爾、NCR；70年代到80年代小型機(jī)興起，計(jì)算機(jī)開(kāi)始走進(jìn)人們生活，惠普和DEC興起；80年代到90年代，PC開(kāi)始變得流行，微軟、英特爾、思科開(kāi)始嶄露頭腳；到了90s-2000桌面互聯(lián)網(wǎng)年代，谷歌、蘋果和雅虎崛起；到了2000年-2010的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，中國(guó)出了阿里巴巴、騰訊，美國(guó)出了亞馬遜和Facebook。

進(jìn)入2010年后，大家開(kāi)始探討物聯(lián)網(wǎng)，人們開(kāi)始尋找硬件入口，從各大資本和企業(yè)的投資方向看，無(wú)人駕駛汽車是最好的入口。

無(wú)人駕駛汽車實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化。當(dāng)然，無(wú)人駕駛汽車也是幫人出行，但無(wú)人駕駛汽車和傳統(tǒng)汽車是兩個(gè)完全不同產(chǎn)業(yè)，就像汽車和馬車的差別，汽車代替馬車，標(biāo)志者工業(yè)制造業(yè)代替了很大一部分畜牧產(chǎn)業(yè)；現(xiàn)在情形相似，不過(guò)是AI產(chǎn)業(yè)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的替代。

隨著無(wú)人駕駛汽車興起，相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)和公司也必定隨之出現(xiàn)。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，手機(jī)的普及，支付寶、微信、滴滴打車、美團(tuán)外賣等軟件隨之產(chǎn)業(yè)，新的業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)，隨之成長(zhǎng)出許多新產(chǎn)業(yè)。而隨著無(wú)人駕駛汽車的平臺(tái)的確定，也必定會(huì)伴隨著新的商業(yè)模式的出現(xiàn)。我最為看好的則是汽車租賃行業(yè)。

無(wú)人駕駛汽車對(duì)我們生活會(huì)產(chǎn)生什么影響？無(wú)人駕駛汽車對(duì)我們的影響必定是緩慢的，但也并不是遙不可及的。無(wú)人駕駛上路行駛，要具備以下條件：第一是攝像機(jī)；第二是計(jì)算機(jī)；第三是地圖軟件；第四是雷達(dá)。

無(wú)人駕駛汽車給我的第一個(gè)直觀感受，就是無(wú)人，以后沒(méi)有司機(jī)了。那什么公司會(huì)消失？什么公司會(huì)崛起？

滴滴和Uber會(huì)消失，汽車租賃公司會(huì)崛起。

為什么呢？

過(guò)去我們只要管理好人，就管理好了車；車是死的，人是活的。但對(duì)于無(wú)人駕駛汽車，車是活的，人是“死”的，只要管理好車就可以了。滴滴和Uber的強(qiáng)項(xiàng)在管理人，汽車租賃公司的強(qiáng)大能力在于管理車隊(duì)。孰優(yōu)孰劣，一目了然。所以，汽車租賃公司會(huì)崛起。

前面提到，汽車進(jìn)入我們生活是漸進(jìn)的過(guò)程，在無(wú)人駕駛領(lǐng)域有一個(gè)普遍的錯(cuò)誤觀點(diǎn)，最先銷售的自動(dòng)駕駛汽車是面向大眾的。但是大眾消費(fèi)者購(gòu)買無(wú)人駕駛汽車，希望全天候，可以在絕大多數(shù)地方使用。這在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)，自動(dòng)駕駛技術(shù)需要精準(zhǔn)地圖，地圖要精確到厘米量級(jí)；面對(duì)惡劣的雨雪天氣，更需要無(wú)人駕駛汽車長(zhǎng)時(shí)間的演練和磨合環(huán)境的過(guò)程。

因此，無(wú)人駕駛汽車最先應(yīng)用的場(chǎng)景必定是以下兩個(gè)：第一個(gè)是道路數(shù)據(jù)多，夠精確，比如城區(qū)道路、旅游線路的車流量較多的地方；第二是當(dāng)?shù)赜暄┨燧^少的地區(qū)，比如新疆、甘肅等少雨雪地區(qū)。

一嗨租車則是無(wú)人駕駛汽車應(yīng)用方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

第一,一嗨積累了大量的地圖數(shù)據(jù)資源，現(xiàn)在一嗨一年整個(gè)車隊(duì)可以積累億公里量級(jí)的數(shù)據(jù)，這是無(wú)人駕駛領(lǐng)域極其重要的一環(huán)，所以這個(gè)里面的挖掘，這個(gè)空間不得了，這是非常巨大的，最近百度放出風(fēng)來(lái)，一嗨租車加入阿波羅計(jì)劃，目的顯而易見(jiàn)，可見(jiàn)一嗨租車在數(shù)據(jù)收集領(lǐng)域的價(jià)值。

第二，當(dāng)前或者以后較長(zhǎng)一段時(shí)間，無(wú)人駕駛汽車的使用環(huán)境局限性較強(qiáng)，主要適用環(huán)境是道路數(shù)據(jù)夠精確，天氣狀況夠好，對(duì)于普通消費(fèi)者性價(jià)比顯然不高，但是對(duì)于一嗨租車來(lái)說(shuō)，這不是問(wèn)題。一嗨租車不是只有一輛車，它有4500多輛，因此，一嗨租車可以在一些天氣環(huán)境好、數(shù)據(jù)夠精確的地區(qū)投入無(wú)人駕駛汽車，滿足一部分人的需求，隨著技術(shù)的成熟和人的接納度，進(jìn)一步加大投入。因此，一嗨租車極有可能成為無(wú)人駕駛汽車最大的推廣者和使用者，當(dāng)然也會(huì)成為最大受益者。

無(wú)人駕駛汽車產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)，現(xiàn)在爆發(fā)的領(lǐng)域主要集中在硬件領(lǐng)域，比如車載鏡頭企業(yè)舜宇光學(xué)，股價(jià)飛漲，從2015年的13.38元，截止2017年10月24日為117.20，股價(jià)漲了近9倍；計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的GPU生產(chǎn)商英偉達(dá)，從2015年的20.05，截止到2017年10月24日為196.62，股價(jià)漲了近10倍。

隨著產(chǎn)業(yè)的延伸，無(wú)人駕駛技術(shù)的成熟，相關(guān)產(chǎn)業(yè)也會(huì)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

二、看能力——一嗨租車競(jìng)爭(zhēng)力如何？

汽車租賃行業(yè)有三個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：第一是融資能力，就是你能否融到資，融資的成本是否夠低；第二是服務(wù)能力，客戶對(duì)你的服務(wù)是否認(rèn)同，對(duì)客戶是否有粘性；第三是車隊(duì)管理能力，保持車輛高效的運(yùn)營(yíng)，是企業(yè)能否盈利的關(guān)鍵。就像人一樣，不干活的人只能叫人口；干工作的人，才能叫人員。

1、融資能力

一嗨租車以債券融資為主，截止到目前，在海外美金大概已經(jīng)融了將近有七、八個(gè)億美金，現(xiàn)在也有6多億美金的債券。標(biāo)普將一嗨租車評(píng)級(jí)為BB，這是全球上市公司中最高的評(píng)級(jí)。由于財(cái)務(wù)具有很高的穩(wěn)健性，最近以優(yōu)惠利率發(fā)行了4億美元的債券。

2、服務(wù)能力

服務(wù)能力還是要看消費(fèi)者的評(píng)價(jià)，根據(jù)第三方非關(guān)聯(lián)方的調(diào)查，在租車行業(yè)中，一嗨租車的“中國(guó)顧客推薦指數(shù)”排名第一。





3、車隊(duì)管理能力

在2015年，一嗨有3900輛租賃汽車的時(shí)候，凈利潤(rùn)由2014年的-4000萬(wàn)元轉(zhuǎn)為2015年的3300萬(wàn)元，公司實(shí)現(xiàn)盈利。同行業(yè)其它公司在同等規(guī)模時(shí)，仍處于虧損狀態(tài)。這主要得益于一嗨租車的車隊(duì)管理能力，車隊(duì)使用率在14、15、16年三年間，始終保持在72%左右，處于同行業(yè)的領(lǐng)先水平。

當(dāng)前汽車租賃行業(yè)在中國(guó)仍處在起步階段，在美國(guó)租車滲透率為1.7%，在中國(guó)僅有0.4%，汽車租賃行業(yè)在中國(guó)仍有極大的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。汽車租賃行業(yè)的特點(diǎn)是集中度高，在美國(guó)市場(chǎng)滲透率為74%，在中國(guó)僅有15%，市場(chǎng)集中度將會(huì)進(jìn)一步提高，近三年一嗨則以行業(yè)大約三倍的增長(zhǎng)速度在增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額在不斷擴(kuò)大。

總的看，一嗨租車是個(gè)好企業(yè)。

三、論估值——估值是否合理？

俗話說(shuō)，VC看十年，PE看五年，二級(jí)專業(yè)市場(chǎng)投資者看三年，普通投資者只看明天。作為二級(jí)市場(chǎng)投資者，就近三年各公司股票收益率，看一下市場(chǎng)過(guò)去三年科技在哪個(gè)方向取得進(jìn)展最大。

通過(guò)近三年公司收益率對(duì)比，英偉達(dá)作為AI的底層構(gòu)件，收益率最高，為933.06%；PC時(shí)代的惠普收益最低，為-40.08%；互聯(lián)網(wǎng)桌面時(shí)代的思科為50.08%；移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的蘋果為56.84%；同為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的亞馬遜，由于云業(yè)務(wù)的支撐，亞馬遜近三年收益率為260.42%。

從過(guò)去三年股票收益率看，科技已經(jīng)步入AI時(shí)代。



前面已經(jīng)提到，從大型機(jī)到PC機(jī)，再?gòu)腜C機(jī)到桌面互聯(lián)網(wǎng)，再到移動(dòng)互聯(lián)，基本是十年一周期。在每個(gè)科技周期下，要經(jīng)歷從硬件到軟件再到商業(yè)模式三個(gè)階段，每個(gè)階段都有新的公司出現(xiàn)，從過(guò)去三年股票收益率看，科技已經(jīng)步入AI時(shí)代，過(guò)去三年以硬件架構(gòu)布局為主，最重要的應(yīng)用場(chǎng)景之一就在無(wú)人駕駛汽車。隨著AI硬件——無(wú)人駕駛汽車的成熟，在未來(lái)隨之興起的則是軟件和商業(yè)模式的變革。

最大的變革之一便是在汽車租賃行業(yè)，汽車租賃行業(yè)最大優(yōu)勢(shì)在于：車隊(duì)管理能力，這是無(wú)人駕駛汽車未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈上最重要的一環(huán)之一，汽車租賃行業(yè)將會(huì)迎來(lái)爆發(fā)期。

其中，投資者可以著重看下一嗨租車，它是汽車租賃行業(yè)車隊(duì)管理能力的領(lǐng)先者，在未來(lái)的產(chǎn)業(yè)中，將極具優(yōu)勢(shì)。

那再看下一嗨租車的估值是否合理？



從三年收益率走勢(shì)看，一嗨租車估值依然是傳統(tǒng)的汽車租賃行業(yè)的估值，而且近三年汽車租賃行業(yè)在中國(guó)以15%的速度增長(zhǎng)，一嗨租車以30%的速度增長(zhǎng)，行業(yè)的發(fā)展和公司的發(fā)展卻都沒(méi)有在股價(jià)中體現(xiàn)出來(lái)。