Takeaway

最近兩個季度,公司在汽車交易板塊的轉(zhuǎn)型嘗試成效卓著,收入增長創(chuàng)下歷史新高。

中國的新能源車市場、二手車交易與下沉市場汽車銷售受到政策支持,具有高增長潛力。作為快速發(fā)展中的汽車服務(wù)平臺,燦谷或?qū)⒊蔀檫@一增長的受益者。

中國新車及二手車金融滲透率均有較大增長空間,并處于上升通道內(nèi);這為燦谷提供持續(xù)增長機會。

燦谷持有理想汽車——造車新勢力、現(xiàn)任月銷量冠軍——的股份,后者憑借爆款車型理想ONE實現(xiàn)銷量的“彎道超車”,而根據(jù)過往經(jīng)驗,新能源主機廠的銷量增長常常對股價有提振作用。

與具有相似成長軌跡、凈利潤率、行業(yè)和地域的公司對比,該公司的市盈率與市凈率顯著被低估;同時,該公司的股價處于其歷史低位區(qū)間。這為投資者提供進場良機。

燦谷(紐交所股票代碼:CANG)是一家平臺即服務(wù)公司。該公司起家于汽車金融,向上下游拓展業(yè)務(wù),其使命愿景為“讓購車簡單愉悅”,旨在打通汽車流通鏈條,提供連接經(jīng)銷商、金融機構(gòu)、購車者和其他行業(yè)參與者的服務(wù)平臺:以輕資產(chǎn)運營模式展業(yè),為購車者提供金融保險方案,為經(jīng)銷商提供數(shù)字交易平臺,為銀行與主機廠搭建金融方案/汽車交易“最后一公里”的橋梁。

該公司處于高速發(fā)展階段:其市盈率和市凈率低于同行業(yè)公司,估值有較大上漲空間。此外,該公司持有理想汽車的股份,后者憑借5月推出的2021款理想ONE成為中國造車新勢力領(lǐng)跑者,單車型月銷量近萬,未來將推出純電產(chǎn)品。

2021年Q1,燦谷總營收11.24億元,創(chuàng)歷史新高,實現(xiàn)了356.8%的同比增長。高增長得益于汽車交易業(yè)務(wù)收入的強勢。車交易服務(wù)業(yè)務(wù)是燦谷構(gòu)建新零售平臺的核心業(yè)務(wù)板塊,連接汽車生產(chǎn)者,個人消費者和線下實體網(wǎng)絡(luò)渠道,以期提升汽車流通中“人找貨”、“貨找人”的效率。

過去兩個季度,公司收入增長創(chuàng)下歷史新高

(圖表由Kirill Kuznetsov根據(jù)燦谷季報繪制)

2020年Q3,燦谷的車交易服務(wù)業(yè)務(wù)收入首次在季報中被披露。2021年Q1財報中,該業(yè)務(wù)已經(jīng)貢獻(xiàn)了超過50%的總營收,發(fā)展迅速。同時,公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)汽車貸款促成服務(wù)板塊走勢保持強勁,同比上漲243.0%;汽車后市場促成業(yè)務(wù)環(huán)比上漲,與多家新能源主機廠達(dá)成合作。

在關(guān)鍵時期的轉(zhuǎn)型是對公司管理能力與經(jīng)營效率的檢驗,考慮到新冠疫情對汽車市場造成大沖擊的宏觀背景,燦谷近期的業(yè)務(wù)表現(xiàn)稱得上令人滿意。

政策需求雙輪驅(qū)動,新能源、二手車、農(nóng)村汽車消費釋放利好

新能源

電動汽車對燃油車的替代已是全球趨勢。而在中國,受益于政策與觀念的改變,電動汽車市場正在以驚人的速度擴張。

(圖表來源:德勤,IHS:https://www2.deloitte.com/us/en/insights/focus/future-of-mobility/electric-vehicle-trends-2030.html)

在工信部和中國汽車工程學(xué)會牽頭編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖(2.0 版)》中,預(yù)計到2035年節(jié)能汽車與新能源汽車年銷售量占比達(dá)到 50%,汽車產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)電動化轉(zhuǎn)型。政府對新能源汽車消費的鼓勵是振奮人心的,中國已連續(xù)6年保持新能源車產(chǎn)銷全球第一,并且正處于加速發(fā)展期,未來其銷量仍將高速增長。

燦谷與多家新能源主機廠達(dá)成合作,前者在低線城市深耕多年的渠道網(wǎng)絡(luò)及市場認(rèn)知,能夠幫助后者走完在下沉市場的“最后一公里”,提供專業(yè)運營服務(wù),作為其直營模式的有力補充。

二手車

今年4月,《關(guān)于推進二手車交易登記跨省通辦 便利二手車異地交易的通知》印發(fā),從制度方面對二手車異地交易周期長、不便捷等問題提供了解決方案。在跨省通辦政策的推動下,二手車行業(yè)迎來春天。1-8月二手車交易量超過1139萬輛,比疫情前同期增長22.8%。8月,二手車與新車的月度交易比達(dá)到0.83,創(chuàng)下歷史新高。據(jù)統(tǒng)計,異地交易量占比已經(jīng)由30%提高到60%。

下沉市場

除此之外,下沉市場的消費潛力同樣值得關(guān)注。今年3月,四部門聯(lián)合組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動,鼓勵各地出臺更多新能源汽車下鄉(xiāng)支持政策,改善新能源汽車使用環(huán)境,推動農(nóng)村充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

最新數(shù)據(jù)顯示,下沉市場汽車保有量僅為22.3輛/百戶,大部分家庭尚未能擁有一輛私家車,增量空間可觀。艾媒數(shù)據(jù)中心的研究指出,2021年上半年,下沉市場城市乘用車銷售量復(fù)合增長率最高,達(dá)30.4%。與對傳統(tǒng)下沉市場的刻板印象不同,有購車意愿的下沉市場用戶中,月收入高于10000元的比例達(dá)到30.6%,已經(jīng)具備了一定的經(jīng)濟實力與較強的消費能力。

與此同時,得益于中國卓有成效的抗疫努力,生產(chǎn)生活重回軌道,需求端迎來復(fù)蘇。值得一提的是,疫情的影響在一定程度上激發(fā)了部分消費者的購車意愿。在J.D.Power發(fā)布的《新冠肺炎疫情對消費者購車意愿影響調(diào)查報告》中,原本無購車計劃的受訪者中,近半數(shù)(48.8%)表示“可能會”或“一定會”購車;在原本就有購車計劃的受訪者中,1/4明確表示將提前購車。

盡管遭受疫情沖擊,但在政策提振與需求復(fù)蘇的雙輪驅(qū)動下,汽車市場總體保持回穩(wěn)向好的發(fā)展態(tài)勢,各項主要指標(biāo)都超過了疫情前的水平;同時,新能源汽車銷量創(chuàng)下歷史新高,二手車交易大幅上升,下沉市場購買力提高、需求釋放。作為深耕低線級城市多年,具有強市場滲透力的頭部汽車交易服務(wù)平臺,燦谷完全可以在這一過程中獲益。

汽車產(chǎn)業(yè)運行趨熱,金融滲透率將持續(xù)提升

中國汽車工業(yè)協(xié)會最新修訂的2021年中國汽車市場預(yù)測顯示,根據(jù)上半年汽車產(chǎn)銷形勢變化,以及對于下半年的預(yù)判,預(yù)計全年汽車銷量有望達(dá)到2700萬輛,同比增長6.7%。其中:新能源汽車銷量有望達(dá)到240萬輛,同比增長76%。新能源汽車半年累計銷量已與2019年全年水平持平,其中純電動汽車超過100萬輛。中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的2021年二季度汽車行業(yè)景氣指數(shù)顯示,綜合來看,二季度汽車產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)ACI為74,汽車產(chǎn)業(yè)處于趨熱運行區(qū)間。

中國乘用車市場保持增長態(tài)勢,汽車銷售中的金融滲透率也在逐年上升,這將為燦谷帶來持續(xù)發(fā)展與增長機會。根據(jù)燦谷一季度的PPT,到2021年底,金融產(chǎn)品在汽車購置中的滲透率預(yù)計將提高至 60%�！�2020-2026年中國汽車金融行業(yè)研究報告》顯示,2018 年中國汽車金融滲透率為48%,2019 年為52%,這與公司的預(yù)測相吻合。

這一數(shù)字仍然遠(yuǎn)低于全球平均水平的 70%,具有較大上升空間。中國消費者的消費習(xí)慣正在改變,對于提前消費、分期付款的接受度逐漸提高,2026 年,中國的汽車貸款滲透率預(yù)計將達(dá)到 71%。

而在二手車金融領(lǐng)域,截至2019年底,滲透率僅為14.1%,在美國這一數(shù)字超過50%。中國政府已經(jīng)發(fā)布了一系列推進二手車市場發(fā)展的政策,我們有充分理由相信,隨著二手車交易的發(fā)展,其金融滲透率亦將從目前的低位有所提升。燦谷的二手車業(yè)務(wù)提供多元化的金融產(chǎn)品,具備較強市場競爭力,借助其強大的渠道網(wǎng)絡(luò),二手車市場的發(fā)展亦將為燦谷的業(yè)務(wù)版圖提供助力。

投資理想持續(xù)獲利,戰(zhàn)略重注新能源領(lǐng)域

今年以來,得益于2021款理想ONE的推出,理想汽車的交付量保持持續(xù)上漲態(tài)勢,連續(xù)兩個月位居頭部造車新勢力之首。近期公布的中報顯示,理想汽車的銷量、營收、毛利率、市占率均穩(wěn)步提升。

最近幾個季度,理想汽車迎來了強勁的收入增長

(圖表由Kirill Kuznetsov根據(jù)理想汽車季報繪制)

僅憑理想ONE一款車型,即收獲近萬月交付量,足以說明理想汽車卓越的產(chǎn)品力。理想汽車業(yè)已啟動純電汽車的技術(shù)開發(fā),并規(guī)劃從2023年起,每年至少推出兩款高壓純電動車型。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示,燦谷持有8,000,000 股ADS的理想汽車股票。如果后者股價繼續(xù)上漲,將對燦谷的收入帶來積極影響。

良好的基本面與被嚴(yán)重低估的市值

上文所述對理想汽車的投資無疑是一次成功的選擇,這在佐證燦谷管理層的戰(zhàn)略眼光的同時,也引發(fā)了一部分投資者對燦谷主營業(yè)務(wù)盈利能力的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)可以消除這一誤解。

在扣除對理想汽車投資公允價值變動損益之后,燦谷的凈利潤增長態(tài)勢良好:

(圖表由Kirill Kuznetsov根據(jù)燦谷季報繪制)

與其主要市場競爭對手對比,燦谷的市盈率和市凈率倍數(shù)顯然處于低位,市值被低估。燦谷目前的市盈率僅為 1.0上下,即使扣除對理想汽車的投資公允價值變動收益不計,燦谷的市盈率也僅有 5.2。而根據(jù)計算,具有相似增長軌跡、凈利潤率、行業(yè)和地域的公司的平均市盈率倍數(shù)為 8.1。

該公司的市凈率更加驚人,僅為0.8。這意味著,股票目前的市值甚至低于其凈資產(chǎn)。即使考慮到中概股普遍的低估值,這一數(shù)據(jù)仍然處于同業(yè)低位。一個可供參考的標(biāo)的是360數(shù)科(QFIN),該公司的市凈率為3.2。

一季度季報中,燦谷因?qū)�理想汽車投資的公允價值變動而錄得巨額賬面一次性虧損,這可能導(dǎo)致了燦谷的股價下跌。股價比過去 3 年的最低價高 11.5%,比最高價低 80.7%,對于投資者而言,這或許可以被視為一個進場的好時機。

風(fēng)險

盡管貨幣政策沒有改變,經(jīng)濟學(xué)家眾說紛紜,市場觀點趨于分化,但可以確定的是,一旦美聯(lián)儲宣布加息,理想汽車和燦谷的股價可能會大幅下跌。

此外,監(jiān)管收緊的風(fēng)險始終存在。